文/企投会（微信公众号：企投会）

8月29—31日，企投家成长营4期课程来到广州。

4位来自资本市场的实战导师，分别讲述了各自的投资心得，将自己积攒了十余年的经验与认知，毫无保留地呈现给学员们。

从宏观到微观，从长期投资哲学到短期投资策略，从已被验证的市场理论到亲手操作的实战经验……导师们一一道来。

以下是本次课程的精华内容，希望对你有所帮助。

不要因为GDP不好而悲观，也不要指望GDP还能好

张忆东

企投会导师

兴业证券全球首席策略分析师

经济与金融研究院副院长

中国的经济增速肯定是回落的，它就像一个中年人，活力慢慢不像初中生、高中生那么旺盛，这不会以人的意志为转移，但是影响未来的变量在于结构的调整，而不在于那个回落。

只要不失速、不硬着陆，就不用关注它的回落。回落是正常的市场，它已经反映在估值里边。

在回落的过程中，不要指望着能够逆袭，特别是对于传统领域的中小企业。因为中国经济的增长速度是在放缓的，靠天吃饭的日子过去了，就像2000年以后，城镇化、工业化的高速发展期已经过去了。

但是结构调整所带来的是，各个领域的优胜劣汰，能剩下来的那个王者，慢慢会成为全球最强。这有点像美国的上世纪80年代，宏观经济总体很平庸，却是伟大企业崛起的时代。

上世纪80年代是拉美危机、储贷危机、日本崛起、美苏争霸、滞胀阴影等的时代，但也是巴菲特和彼得·林奇为代表的价值投资者声名鹊起的时代。资本市场的赢家模式是找到优秀的公司跟企业家一起成长，而不是过分关注宏观变量短期的波动。

所以，劳动密集型的产业要尽早做出决断，要么用科技改造，要么做全球化布局，整个劳动力人口已经见顶，以后的劳动密集型产业在中国是没有竞争力的。

今天无论是金融业里的平安、招行等机构，还是制造业里的三一重工，你都可以看到，它们能够慢慢走向一个全球化的龙头，不是因循守旧，不是期望着能够靠天吃饭，不是期望着GDP增速能够回到8%。

所以大家不要因为GDP不好而悲观，也不要指望GDP还能好而负隅顽抗。我们投资的不是GDP，而是各领域具有核心竞争力的公司。

中国资本市场产业链的“三纵三横”

洪伟力

企投会导师

原华人文化控股集团总裁兼CRO

复旦大学经济学院客座教授

在资本市场从业近30多年，我总结了中国资本市场产业链的“三纵三横”。

一纵是指一级市场的项目或者企业加上PE、VC等基金。以前我们做资本市场，觉得自己最NB，投行是皇冠上的明珠，但越做越觉得金融的本质是辅助，企业才是根本，因为创造价值的源泉是企业。

二纵是指一级市场母基金，也就是投基金的基金。如果你要融资，很可能要站在这个视角来了解你的交易对手。

三纵是指资产配置型机构。在成熟的资本市场，它们的名字是耶鲁捐赠基金、淡马锡、马来西亚主权基金……在中国，它们的名字是银行、保险、财政、国企、上市公司和超高净值家族。

它们有很大的差别，后者的一个明显特征是国有化的味道越来越浓。今天你跑到市场当中募资，源头一定都是国有或者类国有，原来民营老板还有出资能力，现在不管是能力、意愿，还是风险偏好都大幅下降。

你们知道的蚂蚁金服、滴滴等优质的企业，资金的源头活水都来自这些机构。它们把钱配置到一级市场的母基金，母基金配置到PE、VC，最后再配置到一级市场的项目，这根链条有没有效率，取决于没上市的优秀企业，能不能得到最有效的资产配置。

三横中的一横是中国特色的一级市场和二级市场，二横是另类资产管理平台，比如红杉，红杉仅仅只是个VC吗？早就不是了，它有VC、PE，又有母基金，是一个另类资产管理平台。

第三横指的就是BAT、TMD这些企投型组织。它们左手有产业，右手有金融，一边运营底下控股的一堆公司，一边做很多的投资。这里面有很多矛盾，也会有很多协同。

“三纵三横”是一个简单的模型，但描绘了整个中国资本市场的资金流图谱。

一个企业从非上市到上市，到底发生了什么改变？

李德祥

企投会导师

摩根士丹利华鑫证券

投资银行部执行董事

一个企业从非上市到上市，到底发生了什么改变？

你的客户会多给你一分钱么？不会，你给他提供的是同样的产品和服务。你的供应商也不会因为你上市了，在给你供货的时候少收一分钱。但是为什么公司上市以后，会发生财富的巨大改变？

假设你是一家非上市公司，一年赚2000万，当你要卖公司的时候，别人愿意花多少钱来买？只要不是极好的公司，花2个亿的人都比较少。这就是在非集中交易的条件下，一个自然的选择，没有道理付那么多钱去买一个一年只赚2000万的公司。

但对于上市公司就完全不一样，特别是A股，这是一个估值溢价持续存在的市场。

如果我们把所有的上市公司按照市值排名往下找，在市场很好的时候，你很难找到一个市值低于10亿的公司，在市场疯狂的时候你很难找到一个市值低于20亿的公司。

同样是一年利润2000万的公司，从非上市到上市，在法律形式上没有任何改变，真正改变的是它的交易方式。

非上市公司想把股份转出去，需要找到特定的人，跟他谈价格，而对于上市公司而言，就是把你的公司切成无数份，把任何一份按照股票这种标准化的形式拿出去就可以买卖了。

股票只是企业的一部分，它代表了股份，但是不要小看股票和股份的差别，它一下子打开了人的想象空间。

股票好像自带光芒，只要你在市场上交易就立刻有人买，它的价格可以变得非常疯狂，当然低迷的时候也会非常低迷。但是实际上，股票还是企业的一部分，为投资者真正创造价值的仍是企业。

所以，从一个非上市公司到上市公司，作为企业所有者来说，会有一些优势，但是最基本的东西没有改变，企业本身并不会多赚任何一分钱，只是交易方式的改变，带来了流动性和溢价。

并购看似简单，但里面都是陷阱

俞铁成

企投会辅导导师

凯石投资管理合伙人

中国资深并购重组专家

公司并购不能盲目，我们大致梳理了一下，有这么两个方向：

① 围绕主业。这看起来是很简单的逻辑，但里面都是陷阱。同行收购问题不大，重点在往上下游并购的项目。

比如前年，董明珠举牌上海的一家冰箱压缩机公司，这家公司本来是可以供货给所有下游厂家的，但是格力收购后，美的还会向它买压缩机吗？一旦收购了，原来的客户全没了，除非它是不可替代的。

往下游也是一样，假如格力并购了一个电商公司，原来卖格力空调的苏宁、京东就不干了，它们就会说格力你自己做一个电商网站自己卖。所以，我们在并购上下游的时候要好好想清楚，到底会不会影响被收购企业原来的竞争格局和采购趋势。

② 拓展新业务。比如小米做手机起家，但是也不能一辈子生产手机，能不能除了生产手机之外还有什么产品？它的核心竞争力是米粉、销售体系，那小米的供应商能不能组装一个小米电视？小米生产手机的技术能不能再生产其他产品？最后才是天马行空，和手机没有关系的产品。

这就是小米的生态链，核心是小米电视、小米盒子，再之后是手环、空气净化器、体重秤等。它把所有这些产品丰富到一定程度以后，就可以开小米之家，没有哪一个业态的坪效能超过小米之家。乐视其实也有一张自己的生态图，但是从电视机、手机到汽车，当中缺乏足够的内在逻辑，所以不能盲目拓展。

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